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研报:方正证券:永辉超市:多业态齐头并进 短期费用端将会承压
发布时间:2019年10月31日 10:58:56

(网经社讯)前三季度营收净利润增速符合预期,Q3 销售费用率略有抬升。公司2019 年前三季度实现营收635 亿元,同比增长20.59%,实现归母净利润15.38 亿元,同比增长51.14%,扣非归母净利润12.69 亿元,同比增长45.81%,毛利率方面,前三季度达21.88%,同比提升0.05pct,期间费用率方面,前三季度为18.97%,同比下降1.34pct,主要是由于云创出表以及股权激励费用减少带来管理费用率的下降。19Q3 单季度实现营收223.67 亿元,同比增长22.26%,实现归母净利润1.69 亿元,同比增长100%,第三季度的毛利率达21.96%,同比提升1.24pct,第三季度的销售费用率较去年同期提升0.64pct 至16.68%,主要是由于三季度筹办永辉买菜前置仓业务带来的销售费用提升。三季度我们拆分下来主业云超的净利润为3.79 亿元,同比增长18.79%,继续保持较好的发展势头。

展店速度如期推进,Q4 将会密集开业三种业态。新开门店方面,19Q3 新开绿标店34 家(较18Q3 多开9 家),新开Mini 店112家,前三季度累计开业绿标店118 家(包含原百佳广东地区门店),累计开业Mini 店510 家。按照年初制定的开店计划,我们预期Q4 将新开绿标店67 家,Mini 店300 多家。同时,公司的前置仓永辉买菜业务预计将在Q4 密集开仓,将极大弥补永辉到家业务的短板。

盈利预测及估值:预计公司2019-2021 年的营收分别为872、1047、1235 亿元,对应的增速分别为23.69%、20.05%、17.92%,净利润分别为21.15、24.54、29.27 亿元,对应的PE 分别为37x、32x、27x,考虑到公司四季度推进的前置仓业务可能带来较大的费用压力,我们下调至“推荐”评级

风险提示:四季度大力推进的前置仓业务亏损可能超预期的风险;Mini 店由于受到成熟社区生鲜店业态的冲击,从而短期内很难通过提毛利率来实现盈利的风险;Mini 店可能受到竞争对手抢点位带来的房租上涨的风险;三四线城市消费低迷的风险;各类资本驱动型的社区生鲜店持续开店对大店截流的风险。(来源:方正证券 文/罗贤飞 编选:网经社)

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